来源：融中财经

作者：王涛

编辑：吾人

紫金王朝再次易主

7月底，勒布朗·詹姆斯宣布2年800万美元的薪资在费城效力。而洛杉矶这边，管理层更多把未来押在了东契奇身上。勒布朗在紫金王朝的8年结束了。

而就在交易结束的不久，美国知名风投兴盛资本创始人约书亚·库什纳与华特迪士尼公司前首席执行官鲍勃·艾格，拟从TWG Global收购美国职业篮球联赛的洛杉矶湖人队，交易估值高达125亿美元，有望刷新全球职业体育球队交易的新纪录。

消息人士称，这笔交易仍需NBA理事会审批，库什纳旗下投资平台还需完成尽职调查。

另据体坛周报消息，约书亚·库什纳和鲍勃·艾格发表联合声明称，深感荣幸，能够有机会成为洛杉矶湖人的拥有者，这支球队是世界上最具标志性的体育特许经营权之一。

按当日人民币中间价折算，849亿元。这是人类职业体育史上最贵的一次球队控制权转让，比10个月前那次纪录高出四分之一。而那次纪录的创造者，正是这回的卖方。

马克·沃尔特去年10月31日才刚刚获得NBA董事会一致批准，从巴斯家族手里接过湖人，作价100亿美元。他持有这支球队的时间，比詹姆斯打一个完整赛季长不了多少。据报道，这笔交易前后谈了不到72小时，此前没有传言，没有竞价程序，沃尔特本人当时并没有在挂牌出售湖人。

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从6750万到125亿

库什纳和艾格原本不是冲着湖人来的。

两人此前的目标是拉斯维加斯。今年3月，NBA理事会正式批准研究在拉斯维加斯和西雅图增设扩军球队，联盟聘请投行PJT Partners评估市场、球馆基础设施和收购方团队，外界预计两支新球队的竞标价格在70亿至100亿美元之间。

库什纳和艾格早已聘好投行，准备一份80亿到100亿美元的控股报价，被认为是领跑的两家之一。问题是这笔钱买到的是一张纸，队标要重新设计，球迷要从头招募，球馆租约要谈，阵容得靠扩军选秀一个个凑，第一年的收入只是一份预测。

而且拉斯维加斯的球馆还得自己建，金额大概要25亿美元上下。

100亿买一支扩军球队，再花25亿盖一座球馆，加起来就是125亿。那为什么不直接用125亿买下湖人。同样的数字，另一边摆着的是11座总冠军、美国第二大媒体市场、5.51亿美元现成的年收入，以及一个不需要向任何人解释的队标。

消息传出后，美国体育商业媒体FrontOffice Sports从多位球队老板处得到的反馈是，电话被打爆，所有人都觉得这是见过的最离奇的事情之一。

沃尔特答应得也快。交易目前仍需NBA董事会投票通过，库什纳一方的Thrive Eternal也还没走完尽调。巴斯家族保留的约15%股权不动，珍妮·巴斯继续担任球队管理者。

时间倒回1979年5月。杰里·巴斯付给杰克·肯特·库克6750万美元，买下的不只是湖人，还捆着NHL的洛杉矶国王队、论坛球馆，以及库克在加州1.3万英亩的农场。

一个月后，他用状元签摘下魔术师约翰逊，入主首个赛季就夺了冠，“表演时刻”就此开场。巴斯当时说过，他的目标是让湖人跨越地域认同，让纽约人、芝加哥人和波士顿人看比赛时也站在湖人这边。他经营的从来不是一支球队，是一档在洛杉矶上演的节目。

入主不到10年，他遇到过一次现金流的麻烦。

有球员当面问他想没想过把队卖掉。据ESPN报道，巴斯的回答是，卖了之后他会变得非常有钱，然后坐在家里琢磨这么多钱该拿去干什么，而他最想干的事，就是买下湖人队。三十多年后，他的六个子女多数投了赞成票，决定落袋为安。

46年，11座总冠军，6750万到100亿，将近150倍。剔除通胀，巴斯家族这笔生意的净收益约99.3亿美元，年均回报率11.7%。

接盘的沃尔特并不是空降。

他是古根海姆合伙人的创始人之一，TWG Global的董事长兼首席执行官，手上握着道奇队、火花队、切尔西俱乐部和凯迪拉克F1车队的权益，2023年那份10年7亿美元的大谷翔平合同也出自他手。

2021年，他和托德·博利就以55亿美元的估值从安舒茨手中买下湖人27%的股份，并接手了安舒茨对其余股份的优先购买权。所以去年那次控股收购与其说是突袭，不如说是一次早就埋好的行权。

14个月后，账面增值25亿美元。

2

125亿的算术题

福布斯口径下，湖人一年收入5.51亿美元。其中1.85亿来自本地有线电视和流媒体平台Spectrum SportsNet，另有约1.1亿美元来自ABC/ESPN、NBC/Peacock和亚马逊的全国转播分成，剩下的是门票、赞助、周边和球馆的非赛事收入。125亿除以5.51亿，市销率大约20到22倍。体育商业媒体4th Quarter做过一次同业比对，NBA球队的平均倍数在13倍上下;同样不自有球馆的凯尔特人，溢价只有一倍出头。

20倍市销率是什么概念。英伟达、Datadog、Snowflake大致就在这个区间。

也可以反过来算。如果沃尔特想按自己买入时的倍数卖到125亿美元，湖人的收入需要在一年里涨24%。而从2024财年到2025财年的估算增速，是7%。

所以这不是一道现金流折现题。买方付的不是利润的倍数，是一个复制不出来的坐标。说得再直白些，“湖人”这两个字本身的价格，已经超过了它底下那门生意。

更麻烦的是，这笔溢价高度依赖一份正在松动的合同。上赛季Spectrum SportsNet付给湖人1.921亿美元，按约定到2028-29赛季会涨到2.181亿;作为对照，纽约尼克斯的同项收入只有1.066亿。而特许通讯早在2025年10月就聘请雷恩集团探讨出售这家电视网，能不能卖掉的前提，是湖人愿意接受更低的版权费。湖人比凯尔特人贵出的那一大截，几乎全长在这根柱子上。

区域体育网这门生意在全美已经塌了一轮。

圣迭戈接受了两成左右的降幅，休斯敦在AT&T SportsNet崩盘后咽下了三成以上。NBA自己也在调整预期，联盟已经下调了2026-27赛季的工资帽预测。买方是在一笔随时可能缩水三分之一的高毛利收入上，付了20倍以上的价钱。

而卖方那一侧，还有另一本账。

据《华尔街日报》和彭博社报道，曼哈顿联邦检察官办公室与美国证券交易委员会正在调查约160亿美元贷款的流向——这些资金贷给与沃尔特及TWG Global相关的公司，经由第三方实体，最终出现在他持有的两家特拉华州寿险公司账上。调查的焦点是这些关联方交易有没有向保险监管机构充分披露，以及是否构成欺诈。联邦调查局去年9月在芝加哥一处机场的私人飞机上执行搜查令，扣押了沃尔特的手机和笔记本电脑，这个细节直到今年7月底才为外界所知。

今年6月，特拉华人寿修正了财报。此前外界认为这类关联贷款约占其贷款组合的3%，修正后的数字接近42%。

彭博社在湖人交易消息传出后补了一篇：TWG Global一直在向多家投资机构接触，希望引入外部资本，压降那些引来司法部注意的保险公司贷款，而湖人的出售预计会让这件事快很多。另有知情人士对媒体表示，去年为收购湖人，沃尔特质押了不少资产和抵押品，球队一卖，这些东西也就腾了出来。

TWG的回应是，沃尔特和公司一贯本着诚信行事，正在配合有关部门，相信这些事情会得到妥善解决。

需要说明的是，联邦调查本身不构成任何违法认定，截至目前没有人被刑事指控。但时间点摆在这里，很难当成巧合来读。同一张合同上，买方在为一百年后的品牌付钱，卖方在为眼下的流动性腾挪。

3

VC开始买球队了

接盘的这家机构，此前最出名的事是投中了OpenAI。

约书亚·库什纳今年41岁，身家约52亿美元。他创办的Thrive Capital早期投过Instagram、Spotify、Stripe，是OpenAI的重要股东，他本人还联合创办了保险公司Oscar Health，此前已持有热火和灰熊的少数股权。

今年，他另起了一支叫ThriveEternal的载体，用的是永续资本结构——不设存续期，没有退出时间表，用来买入并长期持有体育球队以及他们所说的“其他标志性品牌”。首笔交易是旧金山巨人队的少数股权，第二笔就是湖人的控股权。

鲍勃·艾格的履历不需要多介绍。他今年3月第二次从迪士尼首席执行官的位置上退下来，交棒给达马罗；再往前，他和妻子威洛·贝在2024年以2.5亿美元估值成为女足俱乐部天使城的控股股东。执掌迪士尼的那些年，ESPN在他手里，NBA那几份数十亿美元级别的转播合同也是他谈成的。

库什纳为Thrive Eternal写过一段近似宣言的东西，大意是：有些资产的品质是技术复制不了的，它们扎根于传统、身份和共同经验;在一个智能极度充裕、创作无限扩张而分发高度碎片的世界里，这类东西只会变得更重要。翻译成投资语言就是，人工智能正在缩短几乎所有商业模式的生命周期，稀缺性溢价应该给那些技术杀不死的标的。

过去三个月，他连着出了三手。

6月是拉斯维加斯的扩军竞标。7月是国际足联——那家机构计划把世界杯的转播和赞助等商业权益装进一家新设子公司，按200亿美元估值对外出让最多42亿美元的股权，Thrive Eternal被直接点名为领投方，中间没有任何正式招标程序。这件事在7月31日被叫停，各大洲足联的反对声压过了钱。8月是湖人。

前两笔的账其实都算得过来。拉斯维加斯有清晰的迁址溢价样本，突击者队六年估值涨了三倍，金骑士队从5亿美元的加盟费到八年后的21亿；至于国际足联那笔，按可比资产的收入倍数测算，隐含估值可以到600亿美元，是库什纳入场价的三倍。只有湖人这笔，怎么算都贵。

除非这笔账根本不打算在有生之年结清。

同一时间窗口里发生的事情可以连成一条线。KKR在收购Arctos之后披露，这家专做体育的机构旗下前两只基金已投出47亿美元，净内部收益率约22%，组合里有比尔斯、勇士、巴黎圣日耳曼和芬威体育集团。阿波罗向扬基队母公司注资26亿美元。教士队以39亿美元易主，刷新MLB纪录。贝索斯出现在竞购利物浦少数股权的财团名单里。

制度侧的变化才是根本。NBA从2025-26赛季启动的新转播周期是11年约760亿美元，上一份合同是9年240亿。扩军和2027年秋季的NBA欧洲联赛如果都落地，保守估算能给现有30位老板带来总计约200亿美元的收益，摊到每支球队至少6.5亿——而且这笔钱不计入篮球相关收入，一分不用分给球员。

也就是说，老板赚钱的方式，正在从把球打好，变成把股权卖好。

在纽约时报DealBook关于阿波罗与扬基那笔交易的访谈里，体育投行家萨尔·加拉蒂奥托说了一句被广泛转引的话：如果让他下注，扬基队一百年后还在的概率，要好过苹果公司。这话听着像玩笑，落到资产配置上却相当严肃——当技术把商业周期压缩到十年以内，撑得住二十年、五十年持有期的东西，反而成了稀缺品。

国内一级市场这两年在谈的S基金、接续基金、耐心资本，本质上是同一个问题的另一半：钱可以放多久，什么样的资产配得上那么长的时间。库什纳给出的答案是文化稀缺性。

这个答案对不对，大概要等一百年才知道，但市场已经先把钱付了。

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